投资顾问对“利得盈”股票基金双重优选理财产品的投资报告

截至 2010年 4月 30日 ，股票基金双重优选投资组合运作基本平稳，投资咨询人现将报告期内的组合投资情况汇报如下：

一、       业绩表现

a)                投资回报

截至 2010年 4月 30日 ，本专户账户财产净值为450,727,673.31元，单位净值为1.1237元。

表一、利得盈业绩表现

b)        投资运作

上月提到，组合管理人认为，要获得合理回报，必须在合理估值水平上买入，而不应该追逐估值过高或只有概念没有业绩的所谓热点。这是过去一直坚持的理念。在4月份市场快速下跌过程中，这个理念获得了回报。本组合4月份坚持持有绩优股，远离“股价涨幅巨大、利好预期已充分反应，或纯粹编造概念而没有业绩的股票”，较好地回避了市场累积的系统性风险。

二、             资产配置分析

表二、利得盈资产配置

三、             市场简要回顾

4月沪深300下跌8.32％，申万中小板指数下跌4.08％。以医药为代表的稳定增长类行业和以煤炭、有色为主的资源性行业都有不错表现，中游行业和地产产业链上的其它行业表现不佳。连续出台的房地产政策和银行监管条例使得金融地产等权重股大幅下挫，指数下破年线。小盘股的活跃度也有所衰退，月底上市的四只新股有三只涨幅不足20％，有两只不足10％，南都电源再现破发。欧美股市由于高盛事件和希腊债务危机的影响，在下半月也出现了幅度不小的下跌。

4月份PMI55.7，依然预示着短期经济活动的火热。但广交会一期的成交额（以机电产品为主）增长9.8％，隐含着未来的出口增长或低于预期。严厉的房地产政策不仅打压了房价，也打击了相关的私人投资，以及高度依赖卖地收入的地方政府投资；若未来出口下行，海外过了补库存的高点，则经济的两大引擎同时熄火，经济下行的风险将开始凸现出来。

四、             近期投资策略展望

上月市场资金继续向医药、商贸、电力设备等业绩最为确定的行业中汇聚，蓝筹股破位下行，地产甚至回到09年2月初的位置，市场的撕裂不但没有修复，反而更加严重。在08年1季度同样出现了这种情况，稳定消费类行业的估值基本上是周期类行业的1.5－2倍，而最后消费类行业也出现了大跌。尽管市场上有观点认为这反映了未来经济的结构调整，但中国市场的估值是否能和国际接轨，我们认为最终还是要看经济结构是否能真实转型，否则依然是一场愿想。

经济结构转型和经济高速增长是一对矛盾的组合，光靠消费是无法支持经济8％以上的增长，但为了保增长开启投资和出口两大引擎又意味着调结构的失败。政府对待这两者的取舍态度将主导中长期的投资方向，但仅就5月或者二季度而言，也许并不是核心矛盾。

政策利空是今年来打压市场的主要武器，流动性的缩紧也起到了一定的影响，而基本面是偏正面的。往前看，政策利空的靴子是落地一个就少一个，最严厉的时期可能已经过去。由于银监会均衡放贷的要求，2季度要回补1季度多放的额度，会对二季度的流动性造成一定的压力，主要表现在4月份的贷款上，现在估计大概是7000亿，但这已经是过去时；总体上说加息不出就是对流动性最大的利好，而政府的行为也表明更喜欢数量型工具而非价格型工具，主要为了对冲外汇占款，流动性在未来2个月中加速紧缩的可能性相对较小。基本面上年报和1季报都比较亮丽，1季报单季利润更是创历史新高。未来的盈利走势有认为是逐季下降，也有认为是“U”型的，但不管是何种形态，二季度从一季度的盈利增速高点回落是基本确定的，基本面难超预期，而有低于预期的风险。

总的来说政策和流动性的不利因素基本已经反映在市场中，这两个因素未来的变化呈中性，最大的变量在于基本面，而这个因素的变动方向是偏负面的，所以总体上市场依然是风险偏大。资金依然在高风险的小市值股票中纠缠，市场上缺少安全的绝对收益品种。在风险得到充分释放前，对市场还是应谨慎观望，多看少动。

从理论上说，经过近期的大幅度下跌，市场的系统性风险得到了较为充分的释放。但实际上，股价下跌本身也成了系统风险的来源之一。另外的来源是紧缩银根、严厉调控房地产以及欧洲国家的主权债务风险。在对这些因素的预期没有发生改变之前，市场很可能延续前期惯性下跌的局面。如果以上因素持续向不利的方向发展，那么我们需要认真考虑：是否熊市已经来临？如果这个情况成为现实，那么今后每一次市场上涨，都只能以反弹视之。目前正好就处于这样一个不确定性比较大的时期。在这样的时期内，理性的选择是尽量小的参与二级市场，尽量不参与二级市场的炒作，尽量投资一些业绩优良、在各种经济情景中业绩稳定、同时估值较低的品种。我想，这很可能是组合管理人今后很长一段时间都将坚持、也需要坚持的投资思路。